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「股票入门基础知识」外资对A股的影响分析

   在拐点的判断上可以提供领先的信号

  

  

  

「股票入门基础知识」外资对A股的影响分析

  

  A 外资流入A股的影响因素

  宏观经济增速

  我们用中国制造业采购经理指数(PMI)作为国内基本面的代理变量,可以看出,2018年以来,PMI前期一直平稳地保持在50%左右,而北向资金始终保持净流入,二者在走势上并不一致。我们将制造业PMI处于荣枯线上方和荣枯线下方分为两类,发现北向资金在PMI处于荣枯线下方时,月均净买入量反而高于处于荣枯线上方时。可见北向资金的流动与宏观经济增速并无明显关系。另外,我们将中美PMI之差作为指标,与北向资金做对比,发现二者也无明显关系,说明中美经济的相对强弱也不是影响外资的主要因素。

「股票入门基础知识」外资对A股的影响分析

  图为北向资金与制造业PMI的关系

「股票入门基础知识」外资对A股的影响分析

  图为北向资金与中美PMI剪刀差的关系

  海外流动性

  2015年年底至2018年年底,美联储开启自2008年金融危机以来的首次加息周期,美元流动性环境开始有所收紧,但在此期间外资持续流入A股。到了2019年年初,美联储暂停加息,货币政策预期开始由紧缩转向宽松,美国国债收益率逐月下降。从2019年年初至今海外流动性均处于宽松的状态,外资继续保持稳定的净流入。北向资金在美联储宽松周期和紧缩周期中均持续流入A股,因此海外流动性对北向资金的影响也比较有限。

  人民币汇率

  从美元指数和新兴市场股市的历史关系来看,二者呈现负相关关系。美元指数从以下方面对新兴市场股市造成影响:最直接的影响是对资产价值的影响,美元指数走强,相应地新兴市场国家货币贬值,以本国货币计价的新兴市场国家股票资产相应贬值,因此,当美元指数持续走强,新兴市场国家货币大幅贬值,将会侵蚀该国股票的收益率,导致外国投资者的资本撤离新兴经济体。另外,美元走强加重新兴市场国家的负债。由于美元走强的同时,以美元计价的债务价值随之提升。因此,对于部分外债规模比较庞大的新兴市场国家而言,其负债压力会急剧上升,债务危机的扩散可能会导致这些国家爆发经济危机。

  人民币汇率与A股的强弱也具有一定的相关性,尤其是2019年以来,但人民币汇率与外资流入量的相关性并不强。从2018年几段人民币走强和走弱的行情来看,其对于外资行为的影响并不大。

  事件冲击

  通过观察北向资金净买入的走势,可以发现,北向资金会对较大的宏观负面事件冲击做出反应。中美贸易摩擦主要集中在2018年3—10月和2019年5—6月,在如特朗普签署对华贸易备忘录(2018年3月)、美国副总统彭斯在华盛顿智库哈德逊研究所就美国政府的中国政策发表长篇演说(2018年10月)等重要时间节点上,北向资金流入出现停滞甚至是净流出。另外,今年年初的新冠肺炎疫情也严重打击北向资金的信心,造成净流出的现象。

  B 外资对A股的影响

  2018年,北向资金呈现 “逆势而为”的特征,陆股通累计净买入与大盘走势明显负相关。而这一特点却在进入2019年以后发生了剧烈的变动,北向资金迅速表现出“顺势而为”的特征,陆股通累计净买入与大盘高度正相关。造成这一显著变化的原因,在于不同时期中被动型资金和主动型资金在外资中所起的不同作用。

  2018年,正处于中国资本市场逐步开放的阶段,因此北向资金对A股的配置性需求较强。彼时A股陆续纳入到国际指数,如MSCI、富时罗素等,为国内资本市场带来了大量的资金流入。因此尽管2018年大盘走低,北向资金还是源源不断地涌入国内资本市场,此时被动型资金在外资中占主导地位。

  进入2019年,北向资金的影响力有了显著提升,在A股的交易中也逐步成为主力,此时主动型资金在外资中占主导地位。种种现象表明北向资金已经成为资本市场的引势者,而非顺势者。

  2019年1—2月,由于北向资金的大幅入场,吸引散户等增量资金跟随参与,A股市场出现大涨,是重要例证。而2019年北向资金大幅流出主要集中在4—5月,从时间点上看与两地协同监管加强相吻合,叠加该期间中美贸易摩擦升级等事件冲击,进一步影响了境外投资者情绪。同时,伴随着外资的流出,国内大盘也出现了严重的下跌。无独有偶,今年年初,面对新冠肺炎疫情的影响,北向资金也比国内市场更快地做出了反应,累计净买入到达极大值和极小值的时间都早于沪深300指数。

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